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大量未盈利甚至零收入公司获得极高估值，估值体系严重脱离基本面。在本轮AI浪潮中，AI主题初创公司更依赖充裕的私募融资，而市场资金聚焦于少数经营状况良好的成熟企业，风险相对可控。
AI浪潮的商业模式可见性更高当前AI浪潮商业模式的可见程度远超于互联网泡沫，根本原因是供需结构出现了很大的变化。供给侧来看，互联网时代的供给概念化，缺少坚实壁垒，炒作程度高，导致非常严重的产能过剩和后期的。本次AI浪潮的供给方为具备一定资本、最顶尖人才、足够厚实的技术实力的头部科技巨头主导，提供技术壁垒很高且稀缺的供给。需求侧来看，互联网时代的宽带普及率不到19%，电商仅占整个零售业的0.5%，大量的供给与实际的需求严重不匹配； 在AI时代则具有以下三方面优势：1）企业级用户是主要需求力量；2）需求都集中在资本相对充足的领域；3）通过近20多年的数字化进程，各行业已经产生了大量的数据处理的需求、形成了较为完善的商业模式，AI能够迅速赋能企业的生产经营，以此来实现快速的价值落地。
规模扩张加速，云业务构筑AI业绩支点2020年以来，美股互联网四大巨头持续加码AI领域资本开支与研发投入，聚焦基础设施搭建与技术创新；中国头部科技公司亦紧跟AI产业浪潮，在政策加持下加速相关布局。与美股巨头极高的capex增速相比，中国企业的资本开支整体增速较为克制，反映出中国市场环境的复杂性与企业战略调整的灵活性，而2024年以来的阶段性迅速增加，则标志着中国AI产业进入规模化投入阶段。
当前人工智能浪潮并非互联网时期的“非理性泡沫”，而是国家战略规划、企业未来的发展布局、市场情绪推动的多维作用结果。相较于海外科技巨头资本开支快速扩张的路线，国内受到算力等资源的进口限制，具有国产替代内生需求，结合广阔国内市场的支撑，我们大家都认为，中国AI泡沫风险更加可控。建议关注AI投入持续不断的增加港股互联网核心资产、AI赋能不断深化的AI应用及产业链相关相关子板块：1）港股科技巨头。2）AI应用及产业链相关的公司。
外部不确定性加大的风险，市场情绪与资金流向短期调整的风险，AIGC技术和应用发展没有到达预期的风险。
其他产品：11月汽车起重机、履带式起重机、随车起重机、叉车、升降工作平台内销同比均双位数增长。协会多个方面数据显示11月销量增速：汽车起重机整体+17%/内销+26%/出口+8.5%；履带式起重机整体+66%/内销+102%/出口+53%；随车起重机整体+45%/内销+36%/出口+86%；塔机整体-32%/内销-49%/出口+3.2%；叉车整体+14%/内销+24%/出口+0.7%；升降工作平台整体-22%/内销+21%/出口-40%。
12月国内开工小时数同比仍走弱；11月小松海外开工小时数：北美和印尼同比正增长，欧洲和日本同比下滑。协会数据，12月工程机械基本的产品月平均工作时长为76.5小时，同比下降18.6%，环比下降9.19%；基本的产品月开工率为51.8%，同比下降12.5个百分点，环比下降4.72个百分点。据小松官网，25年11月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为60.4h、71.2h、43.2h、210.6h，同比分别+3.0%、-1.8%、-2.9%、+2.8%。
1-11月中国工程机械出口额同比+12.4%；约翰迪尔预期北美大型农机行业26年下滑15-20%。1）据海关，25年1-11月我国工程机械出口额累计537.56亿美元，同比+12.4%。2）约翰迪尔26年行业预测：北美大型农机下滑15-20%，小型农机和草坪机械微增0-5%；欧洲农机增长0-5%；南美持平；亚洲下滑5%。美国和加拿大土方机械&紧凑型设备增长0-5%。3）12月30日三一重装供应商大会召开，提出26年国内调结构、海外抓增长。
我们认为，12月挖机内外销增速+10.9%/+26.9%，中挖和大挖内销均实现正增长，大挖出口增速仍亮眼。11月汽车/履带式/随车起重机、叉车、升降工作平台内销同比均双位数增长。海外，欧美需求有所恢复，矿山机械需求强劲，24年国内品牌出口量占全球（不含中国）需求比例为19.2%，尚有较大提升空间。
宏观经济没有到达预期的风险，政策推进程度没有到达预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。
事件：据东方财富Choice数据，2026年1月9日，海信视像新增“商业航天”概念，子公司乾照光电砷化镓太阳能电池产品被应用于商业航天领域。
海信视像是乾照光电第一大股东。公司此前投入16.05亿元于2023年1月完成对乾照光电的控股，截至目前持股票比例达26.19%，并将其纳入合并范围。乾照光电作为海信视像在上游领域的战略布局，间接为海信视像供应背光芯片产品；并在新型显示领域实现深度产业协同，成功实现RGB-Mini LED背光与Micro LED芯片技术的产业化突破；海信光模块业务与乾照光电的VCSEL技术形成潜在协同。
乾照光电巩固LED芯片主业，快速拓展太阳能电池、VCSEL业务，切入商业航天、光通信领域。其中，乾照光电是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，受益于商业航天的快速地发展，公司出货量迅速增加，稳居国内市场第一。业务从外延片延伸至芯片，25H1适用于低轨商业卫星的产品已批量出货，柔性空间太阳能电池抗辐照性能实现突破。2025Q1-3，乾照光电收入27.5亿元，同比+46.4%，归母净利润0.9亿元，同比+80.2%。
商业航天景气度提升，卫星用太阳能电池需求有望爆发。目前，商业航天采用砷化镓太阳能电池作为主要供能方式，具备高效率、高比功率、超强抗辐照、长寿命等优势。据QYResearch，全球有超过95%的空间供电均使用锗衬底砷化镓太阳能电池。我们看好全球商业航天的加快速度进行发展，尤其是中国市场的潜力。预计2026年中国卫星发射量将迅速增加，进一步带动对砷化镓太阳能电池的需求，乾照光电有望核心受益。
子公司乾照光电在商业航天领域表现亮眼，海信视像目前是商业航天估值最低的公司。
原油市场：多地地缘局势紧张，油价强势反弹。截至1月9日，Brent和WTI油价分别达到63.34美元/桶和59.12美元/桶，较上周分别上涨4.26%和3.14%；就周均价而言，本周均价环比分别变动0.30%和-0.05%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨4.09%和2.96%。供给端，一方面，近期伊朗国内因经济困境爆发多起抗议活动，市场担忧其石油出口或受影响；另一方面，俄乌局势处于僵持状态，双方冲突仍在持续。此外，美国正鼓励石油巨头重返委内瑞拉投资运营，以促进委内瑞拉石油出口。我们大家都认为，考虑到当地基础设施状况、石油开采成本等因素，预计委内瑞拉石油产量释放仍需较长时间。需求端，美国炼厂检修季即将来临，炼厂开工率存下降预期。截至1月2日，美国炼厂开工率为94.7%，环比持平。参照季节性规律，预计1月中下旬美国炼厂将开始春季检修，为二季度车用燃油生产做准备，炼厂开工率存下降预期。库存端，截至1月2日当周，美国商业原油库存量为41906万桶，环比下降了383万桶。我们大家都认为，当前原油市场在地缘冲突、供需过剩预期之间博弈，预计短期Brent原油价格将在60-65美元/桶区间运行。建议后续重视地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。
库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-121元/吨，年初至今为-120元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在337元/吨，年初至今为300元/吨。
价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏强，碳酸锂、丁二烯等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有69个产品实现上涨、占比40.6%，60个产品下跌、占比35.3%，41个产品持平、占比24.1%，本周化工品价格表现偏强。本周价格涨幅居前的产品有碳酸锂、磷酸铁锂、DEG（上海石化）、丁二烯（山东）、丙烯酸异辛酯（华东）、R22、炭黑（N220，山东）、萘（华东）、原油（Brent）、煤焦油（山东）等。
价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，PBT、苯酐等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有54个价差实现上涨、占比41.5%，73个价差下跌、占比56.2%，3个价差持平、占比2.3%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有聚酯切片（半光）价差（PTA）、PBT价差（PTA）、苯酐价差（邻二甲苯）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、丁二烯价差（碳四）、炭黑价差（煤焦油）、PET切片（瓶级）价差（PTA）、R22价差（无水氢氟酸）、PA6价差（己内酰胺）等。
本周化工品价格表现偏强、价差表现偏弱。截至2026年1月9日，基础化工和石油化学工业PE（TTM）分别为30.8x、25.2x，较2015年以来的历史均值28.3x、16.5x溢价水平分别为9.0%、52.5%；PB（MRQ）分别为2.7x、1.2x，较2015年以来的历史均值2.8x、1.2x溢价水平分别为-3.3%、-1.8%。成本端，在不发生供应大幅中断的情况下，预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳，行业景气修复程度预计仍与供需情况息息相关。供给端，一方面，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，在建、存量产能将逐渐消化；另一方面，国内“反内卷”浪潮汹涌，海外落后产能加速出清，供给端有望收缩。需求端，“十五五”规划建议稿“坚持扩大内需”为未来五年定调，国内新旧动能切换将持续推进叠加美国降息周期开启，化工品需求量开始上涨可期。我们大家都认为，2026年供给侧的反抗和需求侧的新动能有望加速化工行业周期反转，建议关注结构性投资机会。
1.原料价格大大上涨的风险；2.下游需求没有到达预期的风险；3.项目达产没有到达预期的风险；4.国际贸易摩擦加剧的风险等。
银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数上涨2.79%，银行板块下跌1.90%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-2.94%、 -1.92%、 -0.89%、 -0.66%。个股方面，9家A股银行上涨，渝农商行（+1.70%）、杭州银行（+1.05%）、兰州银行（+0.86%）、西安银行（+0.81%）、北京银行（+0.55%）。当前银行板块PB为0.68倍，股息率4.72%。
央行2026年工作会议召开，着力扩大内需、优化供给：会议部署重点工作，最重要的包含继续实施好适度宽松的货币政策、提升金融服务实体经济高水平发展质效、稳妥化解重点领域金融风险、持续深化金融改革开放、逐步提升金融管理和服务能力等。总的来看，会议延续中央经济工作会议导向，以适度宽松的货币政策着力扩大内需、优化供给，并坚持防风险、稳预期，为经济稳增长、高水平质量的发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境，也有助银行经营提质增效。会议提出保持融资条件相对宽松，预计金融供给对实体经济的支持力度不减，同时，结构性货币政策工具体系存在加强完善空间，推动银行加大对扩内需、科创、普惠等重点领域信贷资源倾斜，加速信贷结构优化均衡。会议继续表示要灵活高效降准降息，保持融资成本低位运行，我们维持对2026年降息10-20BP、降准50BP的预判。结合年初贷款重定价的影响，银行息差仍面临下行压力，但随着高息定期存款到期、银行主动加强负债结构调整等成效释放，负债成本优化有望支撑息差降幅进一步收窄。同时，融资平台债务风险稳妥化解有望持续利好银行相关敞口风险出清。
国常会加码财政金融协同扩内需，银行信贷有望受益有效融资需求释放：会议指出，围绕促消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给；围绕扩投资，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持非公有制企业债券风险分担机制，优化实施设备更新贷款财政贴息政策。以贷款贴息、风险分担为主要方式加强财政金融协同，有助精准支持扩内需，为银行加大重点领域信贷投放提供重要抓手。消费端，除全国层面外，川渝、贵州等地区已出台地方性贴息政策，结合中央政策鼓励，不排除地方消费经营贷贴息政策覆盖面逐步扩大。投资端，会议从降低融资成本和融资门槛两方面促进企业有效融资需求的释放。一方面，中小微企业贷款贴息政策有助降低中小微企业融资成本。目前，部分地区已实施区域性贴息，多针对科创领域，贴息比例上限1%-2%不等。设备更新贷款目前贴息比例1.5%、贴息期限2年、贴息总规模200亿元。另一方面，专项担保、风险分担机制能够为公司可以提供增信，有助降低银行支持中小微企业融资的信用风险，帮企业解决融资难问题。
央行2026年工作会议延续适度宽松的货币政策导向，强调保持融资条件相对宽松、融资成本低位运行，加大对重点领域信贷支持力度，银行信贷结构有望加速优化，同时，负债成本优化有望缓解息差下行压力。财政金融协同扩内需政策加码，有效融资需求有望进一步释放，利好银行重点领域信贷投放。资金面、低利率环境、密集分红等因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构。我们继续看好银行板块红利价值。
经济没有到达预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
市场行情回顾：截止到1月9日周五收市，本周上证指数+3.82%，报4120.43点；沪深300指数+2.79%，报4758.92点；SW有色金属行业指数+8.56%，报9128.34点。分子行业来看，本周有色金属行业5个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为+8.52%、+7.28%、+11.67%、+6.30%、+9.02%。
美国突袭委内瑞拉并控制其石油资产销售，美国总统特朗普发表吞并格陵兰岛言论，伊朗国内多地乱，全球地缘冲突加剧或将使大国加强对关键战略金属资源的控制与储备，以及引发全球金属供应链的重塑，这将催化关键战略金属矿产资源的需求与价值重估。全球地缘冲突加剧支撑铜、钨、钼、钴、稀土磁材等关键战略有色金属价格持续上涨的逻辑有望延续。此外，美国12月非农就业新增5万人没有到达预期，且前两个月数据遭遇大幅下修7.6万人，2025年全年就业增长创下自疫情以来最疲软的年度表现；且近期三个月移动平均就业数据已滑入负值区间，凸显美国劳动力市场动能已显著衰退，这或将提升市场当前对美联储2026年降息2次的预期。而美国突袭委内瑞拉与谋求合并格陵兰岛加剧地缘冲突风险，也将加大市场避险需求，利好金价上涨。在彭博大宗商品指数年度权重再平衡完成后，黄金白银有望重回涨势。
1）国内经济复苏没有到达预期的风险；2）美联储降息没有到达预期的风险；3）有色金属价格大大下跌的风险；4）全球地缘冲突超预期的风险。
1.中国银河证券2026年1月12日发布的研究报告《【银河传媒互联网】行业深度报告_今非昔比，逻辑生变：从“理性泡沫”到“务实增长”》
2.中国银河证券2026年1月12日发布的研究报告《【银河机械】行业月报_机械行业_挖机内外销_12月+10.9%_+26.9%，25年+18%_+16%》
3.中国银河证券2026年1月11日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_海信视像：商业航天影子龙头，控股乾照光电》
4.中国银河证券2026年1月12日发布的研究报告《【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：碳酸锂、丁二烯价格上行，关注结构性机会》
5.中国银河证券2026年1月12日发布的研究报告《【银河银行】行业周报：财政金融协同加码扩内需，银行信贷有望受益》
6.中国银河证券2026年1月12日发布的研究报告《【银河有色】行业周报_地缘冲突加剧或将强化关键战略金属价格重估》返回搜狐，查看更加多
